(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績概括: 19Q2收入增速較 Q1提升明顯公司發(fā)布 2019年中報(bào),實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 12.66億元、同比增 17.09%,歸母凈利潤
1.90億元、同比增 17.90%,扣非歸母凈利潤 1.76、同比增 10.12%,EPS0.57元。 業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期,收入增速 Q2較
Q1明顯提升; 扣非凈利潤增幅低于收入主要為所得稅增加,歸母凈利潤增速高于扣非凈利主要為政府補(bǔ)助等收益增加貢獻(xiàn)。
分季度看,18Q1~19Q2單季度收入分別同比增 69.28%、15.77%、8.73%、3.89%、 8.32%、 27.05%(其中
18Q1仍有 IRO 并表貢獻(xiàn)) ,歸母凈利潤分別同比增 33.18%、 31.39%、 33.21%、 -3.31%、 11%、
24.72%。 19Q2收入和利潤增速明顯較 Q1提升,主要為多數(shù)品牌銷售好轉(zhuǎn)貢獻(xiàn)。
收入拆分:主品牌增長穩(wěn)健, EH 有所調(diào)整,其他品牌和百秋發(fā)展順利公司主營業(yè)務(wù)收入 11.15億元、同比增 12.50%,其中
Q1/Q2分別增7.10%、 18.67%, Q2增速提升主要為主品牌歌力思、 IRO 國際、 LAUREL、百秋收入增速提升貢獻(xiàn)。
分品牌來看: 1)主品牌 ELLASSAY 收入仍占主導(dǎo)、 19H1收入 4.77億元、占總收入比例為 43%,同比增
7%。分季度來看,主品牌 18Q1~19Q2單季度收入分別增 17.60%、 11.89%、 2.21%、 -6.95%、 6.42%、
7.66%, 19年以來持續(xù)穩(wěn)健增長。 2)新進(jìn)品牌方面, 19H1LAUREL 收入 5422萬元、同比增 3.76%,其中
Q1/Q2分別增-13.55%、 23.38%,一季度分銷渠道和產(chǎn)品短暫調(diào)整,二季度回歸良好增長;ED HARDY 收入 2.32億元、同比下降
6.21%,其中 Q1/Q2分別增 6.19%、
-17.32%,主要為零售環(huán)境走弱背景下、公司主動對經(jīng)銷商進(jìn)行了換貨、回收貨品二次銷售收入確認(rèn)有延后; IRO 國際收入3.05億元、同比增
31.95%(其中 Q1/Q2分別增 2.09%、 78.74%); IRO 國內(nèi)收入 3777萬元、同比增 208.19% (其中
Q1/Q2分別增 270.74%、171.46%);
VT 品牌收入 932萬元、同比增 248.98%主要因基數(shù)較低, Q1/Q2分別增454.14%、 162.39%。
另外,百秋電商 19H1收入 1.41億元、同比增 73.21%提振收入增速貢獻(xiàn)明顯,凈利潤 2575萬元、同比增 18.92%。 其中 19Q2增速較 Q1提升明顯。
分渠道來看: 1) 分線上線下來看, 線下仍占主導(dǎo)(收入占比 95%), 線上占比較低、非重點(diǎn)發(fā)展渠道。 線下收入為
10.60億元、同比增 12%;線上收入 5559萬元、占比 5%、同比增 22.94%。
2)線下渠道分直營分銷來看,直營店表現(xiàn)好于分銷店。直營店收入 6.69億元、同比增 17.39%,分銷店收入4.47億元、同比增
5.89%,分銷店收入占線下比例為 40%。
外延內(nèi)生情況:外延收縮,主品牌內(nèi)生單店表現(xiàn)突出19年 6月末公司總渠道數(shù) 577家,較年初新開 22家、關(guān)閉 37家,凈減15家,外延減
2.53%,其中凈開店主要為新進(jìn)品牌 LAUREL、 IRO 國內(nèi)、 VT,主品牌和 ED HARDY 略有收縮。
分直營、分銷來看,公司直營店凈增 2家至 277家,數(shù)量占比為 48%,分銷店凈減 17家至 300家(主要為主品牌歌力思關(guān)店)。
分品牌來看: 1) 主品牌持續(xù)調(diào)整優(yōu)化,較年初的 312家店減少 16家至296家、外延凈減 5.13%。主品牌 ELLASSAY
在外延凈關(guān)店背景下收入增長 7%主要來自同店貢獻(xiàn)、店均增長 12.78%;上半年關(guān)店較為集中、開店較少,下半年開店速度將加快、全年維持開店
30家預(yù)期。
2) LAUREL 品牌凈增 3家至 40家、外延增 8.11%,終端店鋪層面已盈利;全年預(yù)計(jì)開店十幾家。
3)ED HARDY 及 ED HARDY X 店凈減 7家至 174家,外延凈減 3.87%,結(jié)合收入下滑 6.21%,估計(jì)同店下滑 2.44%,與行業(yè)環(huán)境及上述業(yè)務(wù)調(diào)整有關(guān)。全年新開店不多、明年開店將增加。
4) IRO 國際 19H1凈減 1家至 35家,國內(nèi)增加 5家至 18家、同店增長 32.03%表現(xiàn)突出,全年國內(nèi)預(yù)計(jì)開店 8家左右。
5) VT 品牌 19H1門店新增 1家至 14家。
6) Jeans Paul Knott 品牌計(jì)劃 19年開始在國內(nèi)開店,計(jì)劃開設(shè) 2家左右,截至目前已于深圳開設(shè) 1家門店。
7) 19年新收購的 self-portrait 品牌預(yù)計(jì)明年開始開店。
財(cái)務(wù)指標(biāo):毛利率、費(fèi)用率雙降,存貨、現(xiàn)金流健康毛利率: 19H1毛利率同比降 1.68PCT 至 67.03%,主營業(yè)務(wù)毛利率同比降
1.55PCT 至 68.58%。其中,主品牌 ELLASSAY、LAUREL、ED HARDY、IRO 國際、 IRO 國內(nèi)、 VT
毛利率分別為 70.29%( -1.09PCT)、 81.23%( -1.67PCT)、 69.67%( -2.91PCT)、 62.35%(
+0.08PCT)、 73.60%( +1.95PCT)、 67.24%( +0.09PCT)。其中主品牌毛利率下降主要為
19年春夏產(chǎn)品定價(jià)短暫下調(diào)、 19年秋冬貨品會恢復(fù); EH 毛利率下降主要為換貨影響以及推出性價(jià)比更高的 X 系列、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等。
分渠道來看,線下毛利率下降 1.12PCT 至 69.79%,其中直營店、分銷店毛利率分別為 72.20%( -0.31PCT)、 63.17%( -3.75PCT)。分銷店毛利率下降主要為分銷占比高、毛利率較低的 IRO 品牌增長較高、占比提升。
分季度來看,19Q1~Q2公司毛利率分別為 64.82% ( -2.23PCT)、69.17%( -1.42PCT)。
費(fèi)用率:公司 19H1期間費(fèi)用率同比下降 2.07PCT 至 43.75%。其中銷售、管理+研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 30.27%( -1.20PCT)、 13.56%( -0.93PCT)、 -0.08%( +0.07PCT)。
19Q1~Q2期間費(fèi)用率分別+0.89PCT、 -5.55PCT。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo): 1) 19年 6月末存貨較年初增 0.96%至 5.30億元、變化不大,存貨周轉(zhuǎn)率為 0.79、較 18H1的 0.77加快。
2)應(yīng)收賬款總額較年初降 6.03%至 3.48億元,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 3.52,較 18H1的 3.73有所放緩。
3)資產(chǎn)減值損失同比下降 14.48%至 561萬元,主要為存貨跌價(jià)損失減少。
4)所得稅同比增 45.38%至 6824萬元。
5)政府補(bǔ)助大增 962.77%至 1998萬元。
6)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比增 28.99%至 2.31億元。其中銷售商品獲得現(xiàn)金同比增 7.13%至 14.01億元,購買商品接受勞務(wù)支付現(xiàn)金同比增 4.76%至 4.38億元。
百秋電商:國際時(shí)尚品牌全域服務(wù)商,積極拓展新零售和海外市場19H1百秋電商業(yè)績表現(xiàn)亮眼。百秋目前定位為專注國際時(shí)尚品牌的全域服務(wù)商,近十年來已與
50多個國際時(shí)尚品牌(尤其是輕奢及奢侈品品牌)建立長期合作關(guān)系,
在時(shí)尚及奢侈品及輕奢領(lǐng)域有著豐富的品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)及卓越的口碑,領(lǐng)先地位明顯。合作的代表性品牌有服裝類的 Maje、
Sandro、Theory、Oysho、6ixty8ight 等,鞋履運(yùn)動類的 Clarks、New
Balance、OnitsukaTiger、 Havaianas 等,配飾類的 PANDORA、 Tissot、 Swatch、 Fossil
等,奢侈品類的 TUMI、 BALLY、 MCM、 Marni、 Mulberry 等。
從行業(yè)地位來看,百秋電商連續(xù)獲得 2018年下半年、 2019年上半年天貓六星級服務(wù)商榮譽(yù)(最高級別,一共 6家)。
百秋積極開展新零售探索及走出去戰(zhàn)略,發(fā)展空間較大。 1)新零售方面,
以數(shù)據(jù)驅(qū)動的人貨場重構(gòu)為核心點(diǎn),通過貨品、會員、利益分配三方打通,提供全渠道解決方案、全域&全渠道品牌會員運(yùn)營服務(wù),以及整合營銷服務(wù)。其中,包括
iStore 運(yùn)營&IT
對接、品牌號內(nèi)容運(yùn)營、用戶(潛客+粉絲+會員)管理和門店的運(yùn)營,數(shù)據(jù)銀行(含數(shù)據(jù)工廠建模)的運(yùn)營,職能導(dǎo)購等。 2)走出去方面,
2018年百秋電商成立海外子公司
ARRIVA,專注于為國際品牌在東南亞地區(qū)提供電商運(yùn)營服務(wù),未來將會形成遍及中國、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞、新加坡、泰國、越南等國家地區(qū)的整體電商服務(wù)體系。
19年前低后高格局逐步體現(xiàn),關(guān)注多品牌發(fā)展亮點(diǎn)公司 Q2收入增速環(huán)比提升,與我們在一季報(bào)點(diǎn)評中提出的全年前低后高態(tài)勢基本符合。
我們認(rèn)為: 1)
公司主要品牌中,主品牌發(fā)展穩(wěn)健、上半年開店不多呈現(xiàn)凈關(guān)店背景下單店效益仍有較好表現(xiàn),展現(xiàn)較強(qiáng)的產(chǎn)品和品牌運(yùn)營能力,下半年開店加快將帶來增量;其他品牌中,
LAUREL、 IRO、VT 等順利拓展, EH 暫時(shí)性調(diào)整,關(guān)注后續(xù)發(fā)力。
2)百秋表現(xiàn)繼續(xù)亮眼,行業(yè)地位突出、拓展新零售與海外發(fā)展空間大,高增長勢頭預(yù)計(jì)延續(xù)。
我們繼續(xù)看好公司國際化高級時(shí)裝集團(tuán)戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn),業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健、多品牌培育和運(yùn)營順利,維持公司 2019~2021年 EPS1.32/1.61/1.94元的業(yè)績預(yù)測, 19年 PE11倍估值較低,維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 終端消費(fèi)疲軟、新進(jìn)品牌增長不及預(yù)期、并購整合不當(dāng)、匯率波動影響部分并購品牌境外業(yè)務(wù)業(yè)績。（來源：光大證券 文/李婕 孫未未 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
